Rien ou presque ne semble pouvoir altérer l’euphorie des marchés actions européens, qui cumulent plus de 20% de gains depuis le début de l’année et ont capté l’essentiel des flux d’investissement internationaux (55 milliards de dollars au premier trimestre, contre une décollecte de près de 65 milliards aux Etats-Unis, selon EPFR). A mi-séance, l’indice CAC 40 évoluait aujourd’hui dans le vert pour la troisième séance d’affilée, lui permettant d’atteindre un point haut depuis janvier 2008.
 
Les opérateurs de marché se focalisent sur les solides catalyseurs qui ont impulsé le rebond boursier, au premier rang desquels l’orientation de la politique monétaire européenne. Celle-ci commence à produire ses effets : un mois après le lancement de son quantitative easing, la BCE est parvenue à racheter pour 60 milliards d’euros d’obligations souveraines, tandis que l’ensemble de son dispositif (« QE », « T-LTRO » et pilotage des taux directeurs) est en train d’impulser le redémarrage du marché du crédit aux entreprises dans les pays sud-européens. L’assurance du maintien des taux à des niveaux durablement bas et le déversement de liquidités sur les marchés fait le bonheur des investisseurs boursiers.

Conjointement, la faiblesse des prix de l’euro et du pétrole représentent des atouts de premier ordre pour les entreprises de la zone euro, dont les résultats devraient logiquement ressortir en voie d’amélioration au premier trimestre. Ces tendances favorisent la reprise de l’économie en zone euro, dont les prévisions de croissance sont supérieures à celles qui prévalaient il y a quelques mois.
 
Attention toutefois. Il existe un risque légitime de correction technique, une respiration temporaire pour les marchés après trois mois de hausse ininterrompue. Après la rapide progression des actifs européens, la question des niveaux de valorisation va tôt ou tard inciter à quelques prises de bénéfices. D’autant que quelques facteurs d’incertitude sont encore présents : le cas de de la dette grecque n’est pas réglé, tandis que le calendrier du resserrement monétaire de la Fed fait toujours débat. Au moment où l’Europe semble enfin sur la voie de la reprise, le cycle économique américain, plus avancé, connait une phase de stagnation. Les résultats d’entreprises aux Etats-Unis pourraient en pâtir,  le consensus des analystes s’attend à un reflux des bénéfices des sociétés pour le premier trimestre, voire même les deux suivants. Assez pour modérer l’enthousiasme ambiant en Europe ?  
 
Par l’équipe de CMC Markets France
 

C’est ce qu’ont retenu les investisseurs de l’intervention de Mario Draghi. Les indices se sont enfoncés dans le rouge, l’indice CAC 40 a lâché plus de 2,8% hier. Parmi les précisions apportées par la BCE, la définition du calendrier des programmes de rachats d’actifs. La BCE va débuter ses achats d’ABS, ces fameux actifs titrisés, à partir de la mi-octobre. L’institution va également acquérir des « covered bonds » (obligations sécurisées) d’ici la fin de l’année. Dans les deux cas, les programmes d’achats de la BCE s’étaleront sur les deux années à venir.
 
Si le Gouverneur de la banque centrale a renouvelé ses intentions de mettre en œuvre les mesures non conventionnelles nécessaires dans les mois à venir, en fonction de l’environnement macroéconomique, la portée du quantitative easing européen n’a pas été précisée. Hormis les opérations de T-LTRO et les achats d’ABS, la BCE ne semble pas vouloir concrétiser véritablement son quantitative easing. Pas à court terme en tout cas. Les opérateurs de marché qui anticipaient une expansion significative du bilan de la BCE, avec en perspective de nouveaux achats sur d’autres classes d’actifs obligataires, sont donc déçus. 

A court terme, la déception des marchés va générer de la volatilité, même si globalement, la politique accommodante de la BCE reste évidemment favorable aux actifs risqués. L’effet des mesures initiées depuis le mois de juin est déjà perceptible sur la devise européenne, qui a perdu plus de 7% face au dollar US au cours des trois derniers mois. La dépréciation de l’euro pilotée par la BCE, contribue à renforcer la compétitivité des entreprises européennes très internationalisées, dont le chiffre d’affaire est constitué en bonne partie en dollars US.    
 
Selon le « Sentiment Clients », le baromètre du sentiment des clients de CMC Markets (plus de 45.000 dans le monde, établi quotidiennement à partir de leurs positions réelles), les investisseurs sont « acheteurs » sur les indices CAC 40 et Dax à plus de 80%, Ibex 35 à plus de 60%. En revanche, ils sont « vendeurs » sur les indices S&P 500 (à 70%), DJ 30 et Nasdaq (à 55%). Concernant les commodities, l’or reste recherché (courant acheteur à près de 60%), comme l’argent (90%). Les investisseurs sont aussi « acheteurs » sur le baril de pétrole brut WTI et Brent (85% dans les deux cas).

A propos de l'auteur : Judith Danan    est head of Sales Trading de CMC Markets France, l'un des principaux courtiers en CFD dans le monde.

Les investisseurs ont également réagi négativement aux propos de James Bullard, membre de la Réserve Fédérale, qui a apporté quelques précisions, jeudi dernier, sur le probable calendrier du resserrement monétaire américain. Selon lui, La FED devrait vraisemblablement remonter ses principaux taux directeurs au premier trimestre 2015. Cette hausse de taux fait craindre aux investisseurs une moindre rentabilité des actions, dont le couple rendement/risque restait bien plus avantageux ces dernières années que celui des classes d’actifs réputées « sans risque », comme les produits monétaires ou obligataires.

La réaction quasi immédiate des marchés aux propos de James Bullard a été disproportionnée. La perspective d’une normalisation de l’environnement monétaire est légitime et inévitable, les marchés boursiers semblent tout à fait préparés au changement de cap de la banque centrale américaine. Même si quelques indicateurs récents ont pu décevoir, globalement, l’économie américaine reste bien orientée et l’inflation se rapproche de l’objectif de 2% de la FED.

N’oublions pas que Janet Yellen, Présidente de la banque centrale, et son prédécesseur, Ben Bernanke, ont fait en sorte de préparer au mieux le resserrement monétaire pour que son impact soit le moins déstabilisant possible, tant pour les marchés actions que pour les taux longs. La diminution du « quantitative easing » s’est faite en douceur, mois après mois, tandis que le rehaussement des taux devrait se réaliser par palier, avec des augmentations de quelques dizaines de points de base seulement et séquencées dans le temps.

La stagnation des marchés actions depuis le début du mois de juin, avec une certaine recrudescence de la volatilité, offre
des points d’entrée aux investisseurs pour réexposer une partie de leur portefeuille à certaines valeurs dont les cours sont attractifs. C’est le cas en Europe, où les titres des secteurs financiers et cycliques présentent encore un fort potentiel de rattrapage. Entre la rationalisation des bilans des entreprises, de leurs structures de coûts et de leurs activités, et la politique plus accommodante de la Banque Centrale Européenne, le scénario haussier est à privilégier à moyen-long terme.

A propos de l'auteur : Judith Danan est head of Sales Trading de CMC Markets France, l'un des principaux courtiers en CFD dans le monde.

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Pourquoi être aussi optimiste ? Avec l’effondrement des marchés boursiers, les ratios de valorisation des grandes banques se retrouvent très bas. Leur ratio cours/actif net est environ de 0,3 et le PER de 4, soit un des plus bas en Europe. De ce fait, il n'est pas étonnant que les analystes et gérants interrogés s'attendent à voir les valeurs bancaires être à la pointe du rebond tant attendu.

Autre information intéressante, selon cette étude, la Grèce devrait connaître un défaut ordonné ce qui permettra d’aplanir la solution. A condition que les gouvernements et l’Union européenne soit prête à soutenir les autres pays européens en difficulté pour qu’il ne leur arrive pas la même chose. Le pire est que, même si cette prévision semble très optimiste, le cru 2011 aura été catastrophique. En effet, si cette prévision se révélait correcte, le Cac 40 aura accusé une perte d'environ 16 % sur l’année. Pour fin juin 2012, les analystes voient l’indice parisien à 3 450 points.