Faut-il continuer à privilégier les actifs risqués pour le dernier trimestre ? Notre conviction est qu’il faut maintenir une surpondération sur les actions, notamment en zone euro. En effet, le regain de vigueur de la croissance mondiale devrait continuer à soutenir l’appétit au risque qui reste, pour l’instant, peu affecté par les risques géopolitiques et les développements politiques récents (résultat en demi-teinte des élections en Allemagne, tensions autour du référendum catalan, négociations difficiles autour du Brexit, mise en place laborieuse des réformes aux États-Unis…).

Autres facteurs positifs : les banques centrales devraient continuer à poursuivre très progressivement la normalisation de leur politique monétaire, exceptée la banque d’Angleterre qui fait face à des pressions inflationnistes fortes. Elle sera donc contrainte de relever ses taux plus tôt qu’anticipé. La Banque Centrale Européenne devrait annoncer, en octobre, une réduction de ses achats d’actifs (vraisemblablement de 60Mds€ à 40Mds€ dans un premier temps), mais elle prendra les précautions d’usage afin de ne pas froisser les investisseurs.

Dans ce contexte de hausse -mesurée- des taux, le secteur bancaire devrait continuer sa progression. Nous continuons de sous-pondérer les obligations souveraines des grandes économies dont les valorisations apparaissent très élevées et les rendements attendus faibles. Vigilance également du côté du crédit où les flux continuent d’alimenter la recherche de rendement et contribuent ainsi à l’écrasement des spreads de crédits. A titre d’exemple, le rendement moyen annuel d’une obligation privée investment grade en zone euro est aujourd’hui autour de 0.7% pour une maturité moyenne de six ans… Même constat du côté des obligations high yield (avec néanmoins un portage bien plus intéressant), autant dire qu’en terme de gestion obligataire, il convient pour les mois et années à venir d’être flexible dans son approche (couverture du risque de taux) d’une part, et très vigilant sur le choix des émetteurs (analyse fondamentale détaillée) de l’autre.

Quels sont les risques qui pourraient empêcher une poursuite de la hausse des actions d’ici la fin de l’année ? Les risques ne sont pas d’ordre économique mais politique et géopolitique. Les tensions actuelles en Espagne montrent que les nationalismes régionaux ont le vent en poupe, ces évènements pourraient amener de la volatilité en zone euro. La dégradation de la situation dans la péninsule coréenne pourrait avoir des conséquences néfastes pour la croissance mondiale. Pour l’instant le statu quo semble l’emporter avec de nouvelles sanctions économiques mais la poursuite du programme nucléaire coréen. A suivre. ​

A propos de l'auteur : Laurent Gaetani est directeur général de Degroof Petercam Gestion.

En revanche, l’incertitude politique devrait remonter avec la perspective de l’élection présidentielle et la remise en cause éventuelle de mesures fiscales destinées à attirer les investisseurs. Mais les clignotants de l’économie française devraient rester au vert malgré tout. La situation des ménages s’améliore. Sur le marché du travail, le rythme des créations d’emplois est dynamique et le nombre de chômeurs continue de diminuer. Au final, nous pensons que la croissance va continuer d’accélérer au cours des prochains trimestres. Les enquêtes de confiance sur les ménages réalisées par l’INSEE (indicateur de confiance et intentions d’achat) sont orientées à la hausse.

Ainsi, les immatriculations d’automobiles ressortent en progression depuis deux ans sur le marché français. Cette hausse de la demande laisse penser que la croissance de la production va continuer de progresser et dynamiser la demande globale en biens d’équipement. Avec un taux d’épargne constant autour de 14%, ces indicateurs positifs devraient faire repartir à la hausse la consommation des ménages en France. D’autant que les conditions financières restent extrêmement favorables afin de permettre aux ménages de s’endetter à moindre frais.

Secteur clé de l’économie française, l’immobilier connaît une embellie salutaire. Les perspectives de mises en chantier ne sont plus en diminution d’un trimestre sur l’autre comme c’était le cas depuis 2011. Par effet de contagion, l’amélioration de cet indicateur devrait avoir des répercussions positives sur l’ensemble de l’économie. Par ailleurs, on observe une diminution constante du nombre de faillites enregistrées dans l’industrie et la construction depuis 2015. Les entreprises accompagnent ce mouvement et voient leur taux de profit repartir à la hausse. Elles ont repris leurs investissements et cette tendance devrait se poursuivre en 2017.

A propos de l'auteur : Mabrouk Chetouane est responsable de la Recherche et de la Stratégie chez BFT Investment Managers.

Le trimestre dernier avait connu un rebond significatif des indicateurs de conjoncture. Il n’en est plus rien. L’optimisme des patrons pour la situation en France (28 %) recule de 4 points. Avec 12 % de confiance, le gouvernement Valls atteint son plus bas niveau historique depuis la création du baromètre. En cause, une dégradation des indicateurs économiques. La situation de trésorerie des TPE se détériore : 26 % des dirigeants interrogés déclarent qu’elle est négative, en hausse de +5 points par rapport au mois de juillet. 

L’indicateur de situation financière, qui mesure l’écart entre le pourcentage des entreprises ayant constaté une amélioration et celui des TPE ayant enregistré une dégradation, perd à nouveau 3 points, pour s’établir à -17. Seule la création nette d’emplois ressort positive à +0,5 point. Néanmoins, ce boni ne permet pas de couvrir les disparitions de postes des entreprises ayant cessé d’exister.

La part de la Chine dans le PIB mondial devrait se stabiliser aux alentours de 20 % à partir du milieu des années 2020, à mesure que son taux de croissance se rapprochera de la moyenne mondiale. « Il y a plusieurs façons de comparer la taille des économies mais nous pensons que la Chine sera numéro un d’ici à 2030, quelle que soit la méthodologie appliquée. Nous nous attendons toutefois à ce que son taux de croissance ralentisse de façon marquée à partir de 2020 environ, à mesure que sa population vieillira, que son fort taux d’investissement se heurtera à des rendements décroissants et qu’il lui faudra miser davantage sur l’innovation que sur l’imitation pour booster sa productivité. Le retour à la moyenne internationale est un phénomène courant dans les économies ayant connu une forte croissance par le passé, comme le Japon ou la Corée du Sud, et nous pensons qu’il en ira de même avec la Chine », explique Olivier Salesse, Directeur au pôle Strategy de PwC.

« L’Inde a de quoi maintenir un taux de croissance élevé plus longtemps et de franchir le seuil des 10 000 milliards de dollars d’ici à 2020 environ en parité de pouvoir d’achat (PPA), ou vers 2035 aux taux de change du marché. Mais il lui faudra pour cela faire d’importants progrès en termes d’investissements dans les infrastructures, de réformes institutionnelles et d’élévation du niveau d’éducation pour toutes les catégories de sa population », résume Olivier Salesse.

La part totale de l’UE devrait décliner, passant d’environ 17,5 % à 12 % seulement d’ici à 2050, si l’on suppose que le PIB global de l’UE croîtra au même rythme que celui des sept plus grands États membres couverts par cette étude. La France ne sera plus qu’à la 13ème puissance mondiale. Pour Olivier Salesse : « L’Europe doit monter en puissance si elle ne veut pas être à la traîne dans cette transition historique, qui voit le centre de gravité de l’économie mondiale retourner vers l’Asie, où il se trouvait déjà avant la révolution industrielle. Les États-Unis pourraient mieux se maintenir, si du moins ils parviennent à rester à la pointe de l’innovation technologique. » Concernant la France, il ajoute : « Dans un monde où le centre de gravité de l'économie va poursuivre son déplacement des pays historiquement développés vers les pays émergents, la France doit plus que jamais investir, innover, former et développer son attractivité pour ne pas devenir une économie périphérique. »

La Banque de France a annoncé, mercredi 8 août, tabler sur une baisse de 0,1% du produit intérieur brut (PIB) au troisième trimestre, qui succèderait à un repli du même ordre déjà anticipé pour le deuxième. Si ses prévisions se réalisent, l'Hexagone, avec deux trimestres consécutifs de contraction de son économie, replongerait alors officiellement dans une récession qu'il n'a plus connue depuis le printemps 2009.

Pire encore, selon le dernier Consensus Forecasts, les économistes tablent en moyenne sur une croissance de 0,1 % cette année et de 0,5 % en 2013. De quoi renforcer la pression sur le gouvernement qui n'a plus qu'un mois pour élaborer son projet de loi de Finances pour 2013.

Mais là où c’est encore plus dangereux, c’est que notre ministre de l’Économie soutient que la France réussira à maintenir son objectif de 3 % de déficit en 2013. Or, avec de telles prévisions de croissance, c’est tout simplement impossible. Autant dire que les marchés financiers n’hésiteront pas à sanctionner la France le moment venu.