Si les volumes d’échanges boursiers sont relativement faibles, les dernières séances ont néanmoins été riches d’enseignements. Hier, Wall Street a réagi positivement aux déclarations de Janet Yellen,nouvelle présidente de la Fed depuis le 31 janvier 2014. Dans la lignée du message rassurant qu’elle s’était efforcée de délivrer aux marchés il y a une semaine, indiquant que la politique monétaire serait désormais plus autonome vis-à-vis des indicateurs de « forward guidance », la gouverneure de la Fed vient d’écarter le scénario d’une remontée des taux d’intérêt dans un avenir proche.

Pour Janet Yellen, l’économie américaine est en passe de renouer progressivement avec le plein emploi et un taux d’inflation stabilisé, probablement d’ici la fin de l’année 2016. Pour autant, cette tendance robuste qui se reflète dans des indicateurs économiques en constante amélioration depuis trois ou quatre ans n’incitera pas la Réserve Fédérale à concrétiser le resserrement monétaire (par une hausse de ses taux directeurs) dans les prochains mois. L’objectif affiché par la banque centrale est bien de temporiser, c’est-à-dire de continuer à garantir un environnement de taux bas au moins jusqu’au deuxième trimestre de l’année prochaine.

Ces intentions sont évidemment favorables aux marchés actions qui continueront de bénéficier de dispositions accommodantes pour un temps encore, la faiblesse des taux d’intérêt n’incitant pas les investisseurs à placer leur capital dans des actifs monétaires ou obligataires « défensifs » trop peu rémunérateurs.L’autre « newsflow » positif concerne la zone euro et il s’agit d’une avancée politique non négligeable. Le Parlement européen vient d’adopter cette semaine des textes de loi concrétisant l’union bancaire européenne. Longtemps sujet de dissensions fortes entre les différents gouvernements européens, l’union bancaire est désormais consolidée par une véritable mutualisation des risques en cas de crise bancaire systémique et la possibilité d’un transfert de souveraineté assez inédit permettant de superviser les banques de la zone.

Ces nouveaux textes valident le principe de renflouement interne (« bail in ») des banques, dont les actionnaires et les créanciers privés seront sollicités en premier lieu en cas de défaillances. Ils officialisent également le mécanisme unique de résolution, fondé sur deux piliers, le conseil de résolution unique en charge de la liquidation éventuelle des banques et un fonds de résolution commun alimenté par le secteur bancaire. Ces dispositions participent pleinement aux efforts des différentes institutions pour pérenniser la stabilité de l’union monétaire.

A propos de l'auteur : Judith Danan est head of Sales Trading de CMC Markets France, l'un des principaux courtiers en CFD dans le monde.

Mario Draghi a décidé d’un statut quo sur les taux directeurs de la banque centrale, tandis qu’aucun dispositif monétaire non conventionnel n’a vu le jour. Pour autant, le discours du Gouverneur n’a pas été insignifiant et les expressions qu’il a pu employer donnent une tendance assez claire du positionnement de la BCE : le qualificatif  « unanime »  démontre que les membres du comité de la banque centrale sont dormais tous sur la même longueur d’onde quant à l’utilisation éventuelle d’instruments non conventionnels. Il s’agit là d’une avancée considérable, tant le déploiement de mesures exceptionnelles par la BCE a pu susciter le débat par le passé, se heurtant aux principes d’orthodoxie monétaire des dirigeants allemands.

Comme lors de ses discours précédents, Mario Draghi a également confirmé à plusieurs reprises que le faible niveau d’inflation et le cours élevé de l’euro face au dollar, restaient des préoccupations majeures pour la BCE. Il a d’ailleurs estimé que la baisse récente de l’inflation en zone euro provenait du secteur énergétique et de celui de l’alimentation. L’enjeu pour la banque centrale est de lutter contre la désinflation - la frontière avec la déflation est ténue, puisque l’inflation en zone euro n’avoisine que 0,5% - un environnement qui freine la reprise économique. Le marché du crédit, la consommation et les investissements patinent depuis de longs mois, pénalisant l’emploi  et  la croissance économique de l’union monétaire.

Les messages adressés par Mario Draghi sont plutôt positifs. Les marchés peuvent considérer qu’une nouvelle étape vient d’être franchie : les gouverneurs de la BCE parlent d’une seule et même voix, ce qui renforce la crédibilité de l’institution. En cas d’enlisement de l’inflation en zone euro, il ne fait plus aucun doute que la BCE agira. Un peu plus libérée des antagonismes liés aux volontés politiques nationales jusqu’ici bien divergentes, l’institution dispose désormais d’assez de marge de manœuvre pour mettre en place un dispositif d’assouplissement monétaire. Ce n’est plus qu’une question de temps… depuis quelques mois !

A propos de l'auteur : Judith Danan est head of Sales Trading de CMC Markets France, l'un des principaux courtiers en CFD dans le monde.

L’amélioration des fondamentaux en zone euro va continuer de constituer un catalyseur important pour la progression des actifs européens. Entre la dissipation des risques sur les marchés obligataires souverains périphériques, l’assainissement du système financier (via le renforcement des fonds propres des banques) et des perspectives de croissance positives bien que modérées, le scénario d’une évolution haussière en pente douce est convaincant. A l’horizon d’un mois, cette tendance pourrait porter l’indice CAC 40 à 4 500 points, un objectif crédible.

Qui plus est, les marchés européens semblent désormais bénéficier d’un véritable retour des flux d’investissement. Longtemps atones, les volumes de transactions sur les places boursières du Vieux Continent sont en train de retrouver peu à peu de la consistance. Cela s’explique en grande partie par le redéploiement d’une part des capitaux des investisseurs professionnels, qui était encore investie en actifs « refuges » (en particulier obligataires « core ») ces dernières années. Dans un environnement macroéconomique en cours de normalisation, les actions, en tant qu’actifs à fort potentiel d’appréciation, retrouvent toute leur place dans les allocations des investisseurs. Cela s’explique aussi par des arbitrages et des achats à bon compte à plus court terme. Convaincus du cycle de revalorisation des marchés européens, les investisseurs n’hésitent plus à tirer profit de toute correction pour renforcer leurs positions en actions. Ce comportement est symbolique d’une confiance retrouvée.

Toutefois, il faudra surveiller les publications de résultats dans les prochaines semaines. La croissance des bénéfices des entreprises est une composante importante de la performance des actions. Une croissance des résultats bien plus vigoureuse qu’elle ne l’a été l’année dernière sera désormais nécessaire pour entretenir la progression des places européennes. Sur ce point le consensus des analystes est positif (avec un objectif proche de 10% en 2014).

Il faudra également regarder comment se comporte la reprise de l’activité économique, tant en Europe qu’aux Etats-Unis. Cette semaine, plusieurs indicateurs de premier plan comme les indices PMI Markit des directeurs d’achats en zone euro (jeudi) et aux Etats-Unis (jeudi), les indicateurs économiques avancés (mercredi) l’indice de confiance des consommateurs en zone euro (jeudi), le taux de chômage au quatrième trimestre 2013 en Espagne (mercredi) ou les ventes de logements anciens aux Etats-Unis (jeudi) pourront apporter quelques éléments de réponse sur la vigueur de la dynamique économique.

Hier, la Chine a publié un taux de croissance du PIB pour le dernier trimestre 2013 (7,7%), légèrement en deçà du trimestre précédent (7,8%). A 7,7% sur l’ensemble de l’année, le taux de croissance chinois semble confirmer que le pays est entré dans un nouveau cycle, celui d’une économie plus équilibrée, tournée vers la consommation domestique. Mais attention, l’endettement des agents économiques et un système bancaire dont la visibilité est encore lacunaire - il est bien difficile d’estimer les actifs à risque en dehors du bilan des banques, mais auxquels ces dernières sont exposées - pourraient bien menacer les nouvelles aspirations économiques chinoises.

À propos de l'auteur : Fabrice Cousté est directeur général de CMC Markets France, l'un des principaux courtiers en CFD dans le monde.

Selon lui, une politique monétaire très accommodante "reste appropriée dans un avenir proche" compte tenu, entre autres, d’un taux de chômage encore à 7,6% aux États-Unis. Le maintien de taux directeurs au plus bas sera ainsi encore assuré pour une période "considérable". Le timing d’un resserrement monétaire en 2014 satisfait les investisseurs boursiers, qui voient d’un bon œil le statu quo sur les taux d’intérêt et l’afflux de liquidités sur les marchés, précieux moteur de la valorisation des actions au cours des derniers trimestres.

La corrélation très étroite entre les récentes variations de marché et les indications des banques centrales relève d’une lecture inédite des fondamentaux économiques. Paradoxalement en effet, la progression des indicateurs macroéconomiques américains est perçue comme un facteur baissier, à court terme, pour la progression des actions. Compte tenu du soutien actuellement immodéré des banques centrales, les investisseurs en viennent à redouter une vigueur économique trop tôt retrouvée.

En prolongeant le dopage monétaire, Ben Bernanke ouvre la voie à un mouvement de revalorisation supplémentaire pour les actifs risqués, notamment les actions européennes (l’indice CAC 40 flirte de nouveau avec les 3 900 points, après un rebond de 8,5% depuis le 24 juin) et leurs homologues des marchés émergents. Les matières premières, plus précisément les métaux précieux, sont aussi les grands gagnants du cycle de stimulation monétaire. Fortement corrélé à l’affaiblissement du cours du dollar et dépendant d’une politique monétaire inflationniste, le prix de l’or s’est récemment renchéri, après l’énorme trou d’air du printemps.

Le cours de l’once d’or s’est apprécié de 6,6% depuis trois semaines, pour entrer dans un canal entre 1 275 et 1 285 USD. Le franchissement du seuil symbolique de 1 300 USD est un objectif crédible d’ici quelques séances. Les investisseurs doivent en profiter sans attendre, car l’actif devrait logiquement connaître une nouvelle période de turbulence en 2014, lorsque la Réserve Fédérale mettra en œuvre le retrait de son dispositif monétaire non conventionnel !

À propos de l'auteur : Fabrice Cousté est directeur général de CMC Markets France, l'un des principaux courtiers en CFD dans le monde.

Le patron de la BCE est parvenu à redonner confiance aux marchés, qui ont immédiatement réagi. Pourtant, pas d’annonce notable quant à une évolution de la politique de la BCE, pas de mesure supplémentaire en faveur d’un quelconque mouvement des taux directeurs, tandis que le déclenchement d’éventuels rachats d’actifs, dans le cadre du programme OMT, n’est pas à l’ordre du jour. Mais les propos de Mario Draghi ont tout simplement suffi à apporter davantage de visibilité aux investisseurs.

Pour preuve l’indice CAC 40 a rebondi de +2.9% aujourd’hui, à l’instar des principaux indices européens. Conscient de l’impact d’une communication positive et d’une forte lisibilité des intentions de la BCE sur les marchés, Mario Draghi a confirmé que la politique de la BCE se démarquait bel et bien de celle de son homologue américaine, compte tenu d’un contexte macroéconomique sensiblement différent de part et d’autre de l’Atlantique. Nous sommes donc encore loin d’un éventuel resserrement monétaire et d’une future hausse de taux en Europe, d’autant que le risque est plutôt déflationniste qu’inflationniste.

Tout au contraire, par la voix de son président, la BCE a assuré que sa politique monétaire resterait laxiste « aussi longtemps que nécessaire », c’est-à-dire soutenue par des taux directeurs encore proches de zéro pour de longs mois (le principal taux directeur est actuellement à 0.5%, un point bas historique). Se gardant bien de déployer formellement le programme OMT, Mario Draghi a néanmoins implicitement confirmé que ce dispositif de réserve restait à disposition des pays les plus en difficulté. La ligne directrice de la BCE est logique et assez finement adaptée à l’état de santé de la zone euro.

Avec une Europe en rémission, dont la reprise économique est encore très graduelle, la stimulation monétaire reste plus que nécessaire. Si les signaux de stabilisation de l’économie se multiplient, entre éloignement du risque systémique et d’implosion monétaire, amélioration globale des conditions de financement des Etats et avancées non négligeables dans les réformes structurelles que mènent les économies du sud depuis trois ans, on ne peut pas encore parler de sortie de crise formelle. Malgré l’assouplissement monétaire, le phénomène de « crédit crunch » (pénurie de l’offre de crédit bancaire) reste une menace dans les pays dits « périphériques ». Par conséquent, la prochaine étape de la BCE pourrait être d’élargir davantage sa politique de collatéraux pour soutenir les crédits aux PME.

À propos de l'auteur : Fabrice Cousté est directeur général de CMC Markets France, l'un des principaux courtiers en CFD dans le monde.